私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会(huì)公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)初始kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款募集(jí)及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)基金净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不(bù)得(dé)为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化(huà)对私(sī)募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续(xù)更新(xīn)流动性(xìng)风(fēng)险应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自(zì)行负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基金，《kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款运作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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