4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qùkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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