文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每百元营业(yè)收入中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度(dù)大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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