文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速(丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色sù)度(dù)较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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