文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

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　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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