调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热(rè)度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由这个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(f91是质数吗，95是质数吗ā)生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期(qī)今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调(diào)油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行(x91是质数吗，95是质数吗íng)情一触即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对(duì)高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是(shì)欧美经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可(kě)观的(de)经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游(yóu)同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏(piān)高和(hé)利(lì)润不(bù)佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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