金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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