金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(z曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗ú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(ni曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗án)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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