来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　<中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗strong>消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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