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阿富汗是不是亡国了招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招商(shāng)宏观 | 中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升——4月工业企业利润分(fēn)析

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。阿富汗是不是亡国了ong>

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-2阿富汗是不是亡国了4.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。