4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8卯怎么读，卯足劲是什么意思解释％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全卯怎么读，卯足劲是什么意思解释(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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