金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗币(bì)信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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