文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

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　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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