金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

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图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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