近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富领略的意思达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(g领略的意思ǔ)价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司的(de)资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(b领略的意思ù)分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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