来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗g>一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收窄(z菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗hǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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