大(dà)家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚(yà)南通社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等(děng)级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束(shù)后由(yóu)联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥(yōng)有主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国(guó)商务部最(zuì)新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的(de)核心PCE物(wù)价(jià)指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以(yǐ)来(lái)新(xīn)高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些(xiē)合约(yuē)的隐含收益率上(shàng)升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一(yī)直(zhí)坚信(xìn)，美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们(men)最终承认，基于(yú)对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅(fú)度低于(yú)此(cǐ)前的预(yù)期。强劲的(de)经(jīng)济(jì)增长、通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据(jù)、劳动力市场以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交易员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会(huì)议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化(huà)工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板块略(lüè)显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期(qī)货能(néng)源(yuán)首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢(yì)价(jià)将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部(bù)来(lái)看，前期(qī)原油价(jià)格的(de)下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页(yè)岩(yán)油非常规(guī)能源(yuán)产量增速持续不达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋(qū)势中原油的成本支撑(chēng)、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三(sān)西主产(chǎn)区(qū)动力(lì)煤的边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续带(dài)动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明(míng)确(què)，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下(xià)行的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势(shì)，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期(qī)货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情(qíng)持(chí)续低(dī)迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供(gōng)应存(cún)在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加(jiā)的(de)情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存(cún)在下调(diào)可(kě)能，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业(yè)库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近(jìn)期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终端工厂(chǎng)，在(zài复活的作者是谁，复活的作者是谁)经(jīng)历疫情(qíng)几(jǐ)年(nián)之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大(dà)幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创(chuàng)2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原料端，利润(rùn)修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成(chéng)本理论核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到(dào)历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇生产企业(yè)整体利(lì)润并没有随着(zhe)煤价(jià)回落(luò)、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停(tíng)车(chē)或者降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续(xù)关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游降负(fù)或者(zhě)去产(chǎn)能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也(yě)表(biǎo)现为(wèi)长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃(táo)避其(qí)石(shí)油(yóu)和燃料出口价格上限的(de)行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全球(qiú)原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年(nián)全(quán)球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复苏(sū)的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本(běn)端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化(huà)工(gōng)较煤(méi)化(huà)工较强(qiáng)的(de)关(guān)键原因(yīn)还是在于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存超(chāo)预(yù)期大(dà)幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步(bù)减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)达(dá)成(chéng)一(yī)致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关注(zhù)美国债务(wù)上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市(shì)场接受(shòu)度(dù)提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加(jiā)工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油(yóu)发运(yùn)船期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端(duān)不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度(dù)起的基准(zhǔn)复活的作者是谁，复活的作者是谁去库预期仍将为原油(yóu)带来(lái)相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下行(xíng)的趋势依(yī)然(rán)存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因(yīn)此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市(shì)场中下(xià)游库存有效去化，或低价格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤(méi)化(huà)工的行情仍然有望(wàng)延续。

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