金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思)会存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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