文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其(qí)他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tó心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗ng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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