近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司(sī)客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客(kè)户竟然是(shì)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了(le)更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业客户。由(yóu)于(yú)可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务(wù)所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公(gōng)司发(fā)生无可厚非是什么意思的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日(rì)期(qī)已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的(de)主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)无可厚非是什么意思跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量数据(jù)不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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