4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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