金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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