来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù云n是哪里的车牌号)离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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