来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xī值此之际是什么意思春节，值此 之际ng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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