2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次大类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(q敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次ī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场(chǎ敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次ng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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