金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(m锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻áo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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