金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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