事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 /敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思