来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领(l联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量ǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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