调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高(gāo)也正(zhèng)是由这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成(黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边(biān)际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石(chú)了(le)苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临(lín)成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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