5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一(yī)个(gè)提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(j你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的ià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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