文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、2湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少0.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利(lì)润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电力热(rè)力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少="招商(shāng)宏(hóng)观 | 中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——4月工业企业(yè)利(lì)润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425895.png">

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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