上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转债(zhài)一起退(tuì)市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股(gǔ)价连续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为(wèi)首只(zhǐ)因(yīn)正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市(shì)指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进入(rù)退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投资(zī)者对可转债信用风(fēng)险的担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和(hé)股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng路由器有使用年限吗)不封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不(bù)赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退(tuì)市而退市(shì)的(de)情(qíng)况，也未发生过实质性违约(yuē)事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约历(lì)史或将被打(dǎ)破，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售(shòu)等(děng)条款，但由于大(dà)多(duō)数上市公(gōng)司是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回(huí)的可能性较大(dà)。而如(rú)果启(qǐ)动(dòng)破(pò)产(chǎn)重整，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实上，可转债退市(shì)并(bìng)非完全(quán)出乎意料，早已在相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司(sī)股票被终止上(shàng)市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就了可(kě)转债(zhài)30多年零(líng)退(tuì)市、零(líng)违约(yuē)的(de)“神话(huà)”。随着全面(miàn)注册(cè)制(zhì)改(gǎi)革的持(chí)续推进，市场优(yōu)胜劣(liè)汰(tài)加(jiā)快，常(cháng)态化(huà)退市机(jī)制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也跟(gēn)着出清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一(yī)成不变，是时候重塑(sù)对可(kě)转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼路由器有使用年限吗(yǎn)买债”的(de)路径依(yī)赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理(lǐ)性(xìng)评(píng)估正股基本(běn)面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在(zài)取舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择正股经营效(xiào)益良好、估值合(hé)理且随市(shì)场下跌估(gū)值出现压(yā)缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关注可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)风格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置(zhì)比例和结(jié)构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟(gēn)上(shàng)形势变(biàn)化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市(shì)处理还(hái)有不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如，可进一(yī)步明(míng)确可转债在退市后是(shì)否仍存在交(jiāo)易(yì)可(kě)能、是否还拥有转股功能(néng)等(děng)。同时，应加强对可转(zhuǎn)债(zhài)的风险防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售条款等(děng)相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升准入门(mén)槛，以更好保护(hù)投资(zī)者利益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证券市(shì)场将迎来全(quán)方(fāng)位、根本(běn)性的(de)变(biàn)化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不能(néng)视而不(bù)见(jiàn)了。各(gè)市场参与主体还需(xū)顺时应势，调整包(bāo)括可(kě)转债在内的(de)投(tóu)资方法(fǎ)，完(wán)善配(pèi)套制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定发展。

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