近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元lái)积极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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