金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债(zhài)规(guī)模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27(tái)发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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