事件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她g>货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存(cún)额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她g>年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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