美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题(tí)过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以继(j镇关西是谁，镇关西是谁打死的ì)续举债(zhài)。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国(guó)未(wèi)来(lái)的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美(m镇关西是谁，镇关西是谁打死的ěi)国(guó)财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议(yì)中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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