同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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