金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份(fèn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比(bǐ)较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随(suí)着(z一里地等于多少米 一里地等于多少公里he)服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到(dào)国(guó)内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分(fēn)大(dà)宗商品价格(gé)与国际(jì)市场(chǎng)联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的(de)是(shì)，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季度货(huò)币政策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时(sh一里地等于多少米 一里地等于多少公里í)通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一(yī)步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的(de)回落(luò)，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类(lèi)似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于(yú)需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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