金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌起来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多(duō)与有效需求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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