金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。 燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗>

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗季(jì)改善，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(w燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗ǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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