近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇投资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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