调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特(tè)别(bié)是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调(diào)油行情使得市(shì)场预(yù)期(qī)今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月(yuè)夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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