公募基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券商也(yě)在积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调(diào)动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式(shì)的(de)创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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