原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价(jià)格带(dài)布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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