原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国(g一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤uó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答投资者(zhě)关于库(kù)存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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