私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为(wèi)资本(běn)市场(chǎng)重要的(de)机构投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了(le)规(guī)范要黄山山体主要由什么岩石构成求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得(dé)低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机(jī)构(gòu)发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模(mó)私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的(de)风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确(què)预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资(zī)金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的(de)水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的(de)整体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案的(de)私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于(yú)投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续(xù黄山山体主要由什么岩石构成)期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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