事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(l已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人iào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　2、疫情反复。

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　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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