金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(r骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差ú)一些地方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下(x骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差ià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差)量压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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