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novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗g>协定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的(de)主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％的银行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％），因此新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的(de)比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。